来源：野马财经
农夫山泉对手IPO了，市值390亿港元！
作者 | 刘俊群
编辑丨刘钦文
来源 | 野马财经
对于很多消费者来说，2元一瓶的“怡宝”纯净水早已成为解渴的不二之选，甚至有人调侃它为“移动的水源供应站”。
这种受欢迎度背后，作为“怡宝”母公司的华润饮料，自然赚得盆满钵满。2023年，华润饮料一口气卖出146亿瓶“怡宝”品牌水产品，狂揽近136亿元，并拿下13.31亿元的净利润。
农夫山泉（9633.HK）、康师傅（0322.HK）、东鹏饮料（605499.SH）．．．．．．越来越多的饮料品牌开始在资本市场刷存在感，华润饮料也成为敲开资本市场大门的又一“国民饮料”。
2024年4月22日，“怡宝”母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）向港交所主板递交《招股书》，正式吹响了上市的号角。10月23日，华润饮料（2460.HK）在港交所顺利挂牌上市。首日便表现不凡，公司股价高开15.03%，报收于16.68港元/股，总市值达391.6亿港元，成为今年港股的第二大IPO，仅次于美的（4400亿港元）。
在敲钟现场，中国女子乒乓球运动员刘诗雯、原中国短道速滑运动员杨扬、中国帆板运动员陈佩娜、前中国跳水运动员林跃均现身助阵。
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值得一提的是，华润饮料背后的“豪华投资团”同样引人瞩目，包含中旅集团、中邮保险、橡树资本、博裕资本等基石投资者。9名基石投资者拟合计认购约3.1亿美元的股份。
华润饮料的上市并不仅仅是其自身的重要节点，也是华润集团“大消费帝国”版图的又一次扩展。作为华润集团旗下“消费四子”之一，其与另外三家大消费企业华润万家、华润啤酒（0291.HK）和华润五丰齐名。华润饮料背后的控股股东华润集团是一个横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大板块的多元化国企。此次华润饮料上市，华润集团也顺利收获了第18家上市公司。
一年卖146亿瓶“怡宝”
年入135亿元
据新媒体“经济观察网”报道称，20世纪80年代，一个刚毕业的海南小伙周敬良入职了中国龙环（蛇口）有限公司（华润饮料的前身）。1990年，该公司生产出了国内第一瓶纯净水，这瓶水便是后来的知名品牌“怡宝”纯净水，周敬良也被外界称为“中国包装水之父”。
如今，在饮用纯净水领域，华润饮料连续12年稳坐第一把交椅。《招股书》显示，华润饮料2023年饮用纯净水零售额达395亿元，市场份额为32.7%，在中国饮用纯净水生产企业中排名第一。
而在包装饮用水市场上，华润饮料以18.4%的市场份额落后于农夫山泉（23.6%），排名老二。
来源：新媒体“瑞恩资本”
华润饮料能取得如今的市场地位，背后离不开主力品牌“怡宝”的功劳。2019年，“怡宝”品牌因为过硬的产品质量和品牌背书，成为“中国国家队官方饮用水”，为70余支中国国家运动队提供包装饮用水及饮料产品。2023年，公司卖出了超146亿瓶“怡宝”品牌水产品，零售额达395亿元。
在华润饮料众多包装饮用水品牌中，除“怡宝”外，还包括玻璃瓶装高端天然矿泉水“怡宝露”、瓶装天然矿泉水“本优”、桶装天然矿泉水“加林山”、瓶装气泡苏打水“ FEEL”。
“卖水”也为华润饮料贡献了超9成的收入，《招股书》显示，2021年至2023年，华润饮料来自于包装饮用水产品的收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元。按单瓶容量看，方便携带的小规格瓶装水产品（不超过1升）带来的收入，占总营收的比例均达45%以上。
来源：《招股书》截图
需要说明的是，这些产品虽然都是水，但也有微小的差别。纯净水是经净化处理后的含氧活性水，不含矿物质和微量元素；矿泉水是从地下深部自然涌出、人工开采所得的天然地下水，含有微量的钙、钾等矿物质盐；天然矿泉水则是需要在特定地质条件下形成的地下矿水；苏打水是碳酸氢钠的水溶液。
尽管水的种类不少，但随着消费升级，一瓶普通的包装水已不能满足消费者的全部需求。于是，华润饮料开始发力多元化市场。
“公司以包装饮用水为核心、创新布局更多饮料品类，不断夯实‘一超多强’的多品类战略发展格局，大力开展研发与创新以把握广阔市场机遇。”华润饮料表示。
华润饮料的产品已扩展至茶饮料、果汁类饮料等领域。华润饮料目前旗下拥有包括“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”等13个品牌、共计56个SKU。
凭借丰富的产品矩阵，近几年，华润饮料的营收、净利润持续上涨。2021年至2023年，公司营收分别为113.4亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率9.2%；同期，净利润为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%。
2024年前4个月，华润饮料营业收入达到41.5亿元，同比增长5.3%；净利润达4.61万元，同比增长25.2%。
与此同时，公司为拉动多品类带来的创收，在销售渠道上也下了功夫。据《招股书》数据可知，华润饮料有超8成收入来自于经销商。公司已与全国超1000家经销商合作，累计覆盖中国超200万个零售网点。
来源：《招股书》截图
华润饮料在《招股书》中强调，将持续加深与终端零售网点的合作关系，为多品类扩张打下基础。比如，在销售公司包装饮用水的零售网点中，同时销售包装饮用水、饮料产品的零售网点数量占比，从2021年的50.6%升到2023年的67.1%。
爆款产品单一
行业竞争者相继涌入
华润饮料虽推出诸多新产品，但除“怡宝”外，缺乏其他受欢迎程度相当的“爆款”产品。
据《招股书》数据显示，相比于“卖水”，“卖饮料”给华润饮料带来的营收比例还不到一成。从2021年的5.22亿元升至2023年的10.68亿元，占比从4.6%跃升至7.9%。
从同行饮料爆款的情况看，农夫山泉（9633.HK）旗下拥有“茶π”“农夫果园”；哇哈哈有“AD钙奶”“营养快线”“八宝粥”；康师傅（0322.HK）的“冰红茶”“绿茶”；雀巢优活的蒸馏水、气泡水等多种爆款产品。
2023年，农夫山泉来自饮料产品的收入约224.06亿元，占总收入的比例为51.7%；康师傅饮品收益则为509.39亿元，占总收益的比例达63.34%。
《招股书》显示，在包括碳酸饮料、果汁、乳饮料在内的即饮饮料行业，华润饮料以423亿元的零售额和4.7%的市场份额，排名第五。娃哈哈、康师傅、农夫山泉的零售额分别为944亿元、877亿元和875亿元，依次排在前三名。
“华润饮料不具备多品牌、多品类、多场景、多渠道的运营能力。公司纯净水产品的营收占比9成多，饮料占比却不到一成，说明华润饮料在多品牌、多品类的布局方面仍可以更进一步。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。
来源：罐头图库
对于华润饮料多品类布局效果不佳的原因，中国消费品营销专家肖竹青进一步分析道，整个食品饮料行业需要前置性研发投入。一方面，需要在产品的口味、营养配比、包装形态、上市方面（投入费用）。另一方面，公司需要储备较高的前置性投入的试错成本。
他举例称，像农夫山泉的“东方树叶”系列产品，市场培育了整整十年时间。市场培育具有较大的投资风险，对于华润饮料来讲，承受风险去做冒险的新产品研发和市场培育可能比较难。这也是华润饮料目前的产品中，只有纯净水一枝独秀，缺乏更多（爆款）产品的原因之一。
此外，饮料公司们也没落下“高端瓶装水”这块蛋糕。据“东兴证券”研报显示，以雀巢的饮用水为例，普通瓶装水定价在1-3元之间，平均利润率仅达到3.85%；而高端瓶装水凭借高价，毛利率是普通瓶装水的6-7倍。
高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶装矿泉水品牌“百岁山”。2015年，农夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。而华润饮料于2022年才推出高端“怡宝露”矿泉水系列产品。
来源：罐头图库
对此，朱丹蓬表示：“华润饮料品类单一，在农夫山泉推出纯净水之后，会对‘中国饮用纯净水市场的第一品牌’的华润饮料，产生一定的市场挤压。另外，矿泉水是未来行业发展的主要方向，而非纯净水。由此看来，华润饮料缺乏核心竞争力。”
普拓投资加持
背后华润收获第18个IPO！
尽管目前来看，华润饮料的业务较为单一，但由于背靠华润集团，其潜力被部分投资者看好。
“华润饮料是中国饮用水的知名品牌，公司上市将吸引更多投资人的关注，其上市也能改善公司项目资金情况，在新产品培育、巩固供应链方面起到巨大的促进作用。” 肖竹青认为。
《招股书》显示，华润饮料由华润集团和Plateau Consumer Fund L.P．（以下简称“普拓投资”）分别持有60%、40%的股权。
华润集团旗下拥有8家港股上市公司，9家A股上市公司。集团业务横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大板块。2023年，华润集团实现营收8890亿元，同比增长8.6%；利润总额880亿元，同比增长5.3%，总资产突破了2.6万亿元。
来源：华润集团 官网截图
联合证券食品、饮料行业分析师刘树坤表示，华润模式与中粮集团在资本市场的布局类似，都是围绕主业投资、并购一些上市公司使主业更突出，每个产业都整合做大，现在市场更欢迎主业清晰的企业。
具体看，华润饮料属于华润集团旗下“消费四子之一”，其他三家大消费企业分别为华润万家、华润啤酒和华润五丰，它们的产品在日常生活中也是随处可见。华润万家旗下有华润万家同名超市、万家MART、Olé、Blt等品牌；华润啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、红爵等；华润五丰旗下品牌包括五丰、一品国香、利是等农副产品。
“高端化”成为近年来华润集团食品饮料布局的一个关键词。早在2020年9月，华润五丰发布全新品牌战略，以“领鲜”战略布局中国米业，试图打造中高端大米第一品牌。据“界面新闻”报道，2024年以来，华润万家似乎想尝试高端升级路线，在全国多地都传出闭店消息。华润万家表示，未来将陆续把一些不符合新战略方向的门店，升级为Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同时进一步拓宽门店的服务半径。
已经上市的华润啤酒（0291.HK），更是从高端化拓展到了白酒领域。2022年，华润集团通过华润战投获得金种子酒控股股东金种子集团49%股权。入局后，华润集团还操刀了金种子酒战略、组织的调整。
来源：新媒体“镁经”
若华润饮料此次顺利上市，华润集团将收获第18家上市公司。而与华润集团一起分享上市盛宴的普拓投资，又是何方背景呢？
《招股书》显示，普拓投资是一家主要从事投资控股的机构，其最大有限合伙人铭宇有限公司持有其约36.8%的有限合伙权益，铭宇有限公司由中银投资全资持有。也就是说，普拓投资背后是中银投资为首的银团。
需要说明的是，中银投资为中国银行孙公司，也是华润饮料此次上市的联席保荐人之一。
根据华润集团和普拓投资的持股比例计算。截至10月23日收盘，华润饮料的总市值达到了391.6亿港元。据此计算，华润集团和普拓投资分别持股市值达234.96亿港元和156.64亿港元。
来源：罐头图库
知名经济学家宋清辉认为，华润饮料冲刺港股上市首日的表现，反映出市场和投资者对华润饮料有着较高的期待和信心，一方面华润饮料有着相对稳定的基本盘，其在市场和投资者眼中是是可以“穿越牛熊”的一大优质股。另外一方面，华润饮料多元化和全国化扩张有望迎来新的里程碑，此举进一步提升投资者对其的市场预期。
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